獐子岛(002069):行业高景气度下的持续扩张
2010年1-9月,公司实现营业收入15.71亿元,同比增长53.34%;营业利润3.35亿元,同比增长131.01%;归属母公司所有者净利润2.89亿元,同比增长132.9%;基本每股收益0.64元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入7.79亿元,同比增长65.34%;营业利润1.39亿元,同比增长43.17%;归属母公司所有者净利润1.20亿元,同比增长42.51%;第三季度单季度每股收益0.26元。
公司预计2010年全年归属于母公司所有者净利同比增长100-120%,折合每股收益0.91-1.00元。
综合毛利率有所提升。2010年1-9月,公司综合毛利率35.22%,同比提升5.98个百分点。公司主要从事海珍品育苗、养殖、加工与销售等业务,产品品种主要包括虾夷扇贝、海参、鲍鱼和海胆等,其中虾夷扇贝占收入的比重在六成左右。由于公司底播虾夷扇贝产量与亩产均达历史最高水平,销量增加带动了收入大增,亩产提升降低了生产成本,因此提高了上半年虾夷扇贝的业绩水平。而今年海参与鲍鱼等海珍品的价格自年中以来便处于相对较高水平,下半年公司海参等海珍品的销售量价也有望齐升,因此预计公司全年的业绩水平同比将有明显改善。
期间费用控制能力有所增强。2010年1-9月,公司期间费用率13.68%,同比减少1.19个百分点。其中,销售费用率5.65%,同比下降0.88个百分点;管理费用率5.1%,同比下降1.05个百分点;财务费用率2.93%,同比增加0.75个百分点。
诸多看点推动公司未来发展。1)海域资源扩张支持产能稳定提升:公司生态牧场建设项目突破1,500平方公里,确权海域面积达230余万亩,其中59万亩为上半年新增,日前公司在长海县区域已底播养殖面积约171万亩;2)底播增殖方式前景广阔:公司目前掌控鲜活品底播虾夷扇贝80%的市场份额,随着未来底播增殖方式的推广,底播产品有望进一步替代浮筏产品占据更大的市场;3)销售渠道的拓展与高端品牌的树立为产能释放助力:目前公司国内加盟商已达500余家,产品进入30个省、自治区、直辖市,遍布60多个重点城市,公司同时还在美国、加拿大、欧洲、香港、台湾都设有海外公司;而公司在海外推广的自主品牌得到了客户的认同,同时公司也通过国内媒体与资本市场展开了广泛深入的品牌传播;4)研发提供持续生产力:公司不断研发新品种,在上半年申请了8项科研项目,日前已成功引进牡蛎育苗技术,并将大西洋深水扇贝投入产业化运营。总之,公司在产业链(包括育苗、养殖、加工、销售)上的拓展为产销扩张以及盈利能力提升提供了保证。
盈利预测和评级。我们继续维持对公司的盈利预测,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.95元、1.31元和1.8元,以10月19日收盘价43.8元计算,对应的动态市盈率分别为46X、34X和24X。鉴于海水养殖行业尤其是海珍品养殖处于景气上升期,而公司作为龙头仍在持续扩张,我们依然维持公司“增持”的投资评级。
